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【资讯】牛市梦想是这样照进现实的

发布时间:2020-10-17 02:09:40 阅读: 来源:好神拖厂家

牛市梦想是这样照进现实的

我们在2014年市场最低谷时提出了“5000点不是梦”(2014年8月16日)和“对熊市最后一战”(2014年9月2日)。如今,梦想已经照进现实。我们提出的“改革牛”(2014年12月3日)、“转型牛”“周期牛”“水牛”(2015年2月14日),引起了广泛讨论,其背后是对经济和市场深层次问题认识的差异,以及“转型宏观”与“周期宏观”的框架区别。

■采用“转型宏观”、“转型时钟”、“转型牛”、“改革牛”的逻辑框架,可以较好地解释中国此轮熊牛转换的演进轨迹。中国此轮牛市是从下到上企业转型(“互联网++”等)和从上到下政府改革(财税国企等)共同驱动的。“转型牛”、“改革牛”凝聚希望,放飞梦想,重仓未来。  ■投资时钟仍然有效。2014年中期牛市启动确认市场底,2016年前后房地产着陆探明经济底,市场底领先于经济底1-2年。2015年处在经济衰退末期。这是市场的春天。

■经济不起宽松不止,改革不停牛市不止。进入增速换挡期下半场,政策组合从“弱改革+紧货币”转向“强改革+宽货币”。经过漫长的试错以及形势倒逼,我们终于走上了正确道路。改革时间表路线图:以财税始,以国企终,中间夹金融。改革已从方案准备期进入落地攻坚期和深水区。  新逻辑框架回答熊牛转换演进轨迹  我们在2014年市场最低谷时提出了“5000点不是梦”(2014年8月16日)和“对熊市最后一战”(2014年9月2日)。如今,梦想已经照进现实。我们提出的“改革牛”(2014年12月3日)、“转型牛”“周期牛”“水牛”(2015年2月14日),引起了广泛讨论,其背后是对经济和市场深层次问题认识的差异,以及“转型宏观”与“周期宏观”的框架区别。  一个好的逻辑框架必须能够系统地回答以下问题:  时点:“互联网++”所代表的的新经济为什么是2013年前后爆发?房地产长周期拐点为什么是2014年二季度出现?创业板牛市为什么是2013年初启动?主板牛市为什么是2014年7月启动?当时发生了什么?大的宏观背景是什么?  动力:此轮经济减速是周期性的,还是结构性体制性的?中国经济走出困局的出路在刺激还是改革?什么造就了创业板和主板大级别的牛市?究竟是“改革牛”“转型牛”还是“水牛”“周期牛”?如果仅是“水牛”,为什么2013年中性偏紧的货币政策下创业板牛市启动?  未来:我们处在经济转型时钟的哪个时点?中国经济增长、结构转型、股债市场的前景是什么?什么是经济见底的信号,什么是牛市见顶的信号?  增速换挡探明底部  我们尝试采用“转型宏观”“转型时钟”“转型牛”“改革牛”的逻辑框架,解释并展望中国宏观经济和此轮熊牛转换的演进轨迹。  首先,中国过去30多年高增长的源泉来自人口红利和改革开放。  经济增长的最终源泉是人和制度。供给侧,人口红利+改革开放是中国经济过去30多年高增长的动力。1962-1976年人口出生高峰,1985-1989年婴儿潮,随后出现生育率断崖。1980、1990年代两轮改革,2003-2012年为失去改革的十年,2013年重启第三轮改革。  1978-2012年人口和改革红利期,劳动年龄人口增加,抚养比下降,储蓄率和投资率上升,工业化和城市化进程加快,从而提高经济潜在增长率。储蓄超过投资部分产生巨额贸易顺差,造成过剩流动性和2005-2007年“周期牛”。  需求侧,廉价劳动力成本比较优势造就出口20%以上增长,居民收入上涨带动消费从温饱升级到住行。  其次,2012年人口红利消失,2014年房地产长周期拐点出现,旧增长模式退潮,新兴产业崛起,“转型牛”“改革牛”启动。  2012年出现人口红利的长周期拐点。2012年15-59岁劳动年龄人口达到峰值并开始净减少,标志人口红利消失;2004-2009年刘易斯第一、二个拐点先后到达,农民工工资快速上涨。出口增速换挡至6%。传统行业走向衰落,新兴产业快速崛起。  旧增长模式退潮,新兴产业崛起,中国经济处于转型期的蝶变前夜:(1)居民消费从住行向服务升级,信息消费、通信、出境旅游、电影等快速增长。2014年全国网上零售额27898亿元,增长49.7%,增速比社会消费品零售总额快37.7个百分点,相当于社零的10.6%。(2)互联网普及率快速上升。2007-2015年互联网普及率从10%跃升到50%,2014年互联网上网人数6.49亿人,手机上网人数5.57亿人,世界第一。(3)云计算、大数据、物联网、移动互联网、电子商务、互联网金融、在线医疗、网络教育等蓬勃发展。(4)以BAT为代表的新兴产业巨头崛起。互联网相关行业爆炸式增长,第三方互联网支付指数增长。(5)传统行业纷纷触网,老树开新花。大量的传统产业资本转战新经济,家电、机械、纺织服装、钢铁、电子、金融等传统产业纷纷触网,采用新技术、降低成本、开拓新市场、创造新商业模式。(6)2013年初创业板牛市启动,两年半时间从600点飙涨到3600点。  2014年二季度出现房地产长周期拐点。2014年20-50岁置业人群达到峰值,二季度房地产长周期拐点到来,旧增长模式最后也是最重要的一根支柱轰然坍塌,引发地产投资大降、土地财政下滑、经济加速探底、货币加码宽松、财税改革提速等连锁效应,无风险利率下降,风险偏好提升,居民大类资产配置变化,增量资金入市,引爆大牛市。  根据国际经验,房地产长周期拐点出现以后,人口迁移决定房价,人口向一线城市集聚是自然规律。在中国年度需求总量逼近历史峰值的背景下,伴随着人口区域分布变化,未来住房需求的结构分化将更加明显。京津冀、长三角、珠三角、成渝等大都市圈的人口聚集进程将延续,大都市圈人口占全国总人口的比重还会继续上升。  未来房地产将呈结构性牛市。在置业人群开始减少、住房饱和度城镇户均1套、城镇化进程趋缓的背景下,未来人口迁移决定房市前景,将呈“总量放缓、结构分化”特征。预计未来10年一线城市房价仍将有较大上涨空间,三四线城市未来5年面临去库压力。  第三,2015-2016年探明增速换挡期的经济中长期底部。  2014年二季度房地产长周期拐点出现以来,宏微观数据背离扩大,表明经济在加速探底。预计2015年晚一些时候,经济将见增速换挡期的中长期大底,标志性事件是房地产投资着陆。财政金融风险将集中暴露,并倒逼货币放水和改革提速,阳光总在风雨后。  2016年再次确认经济探底后是L还是U形走势。2016年前后经济见底复苏的信号:利率大幅下降、汇率有效调整、改革放活新兴产业、过剩产能供给收缩、银行风险资产剥离、地方债务置换恢复再出发能力、对地方政府给新的激励机制以解决惰政。  国际金融危机7年后,世界经济筑底复苏和股票牛市已从中心向外围国家展开。中心1:美国、英国率先走向可持续复苏。预计美联储9月首次加息。中心2:欧洲和日本筑底复苏。欧元区综合PMI连续22个月处于扩张态势。外围:中国正在通过强改革与宽货币的政策组合推动增速换挡和结构调整,预计2015年底-2016年探明中长期底部,中国链上的巴西、澳大利亚等经济体有望随之筑底。印度在人口红利和莫迪改革推动下经济增速超过中国。  需要反思,为什么美欧日印经济复苏了,而中国经济还在探底?究竟他们做对了什么?我们的政策还需要做哪些调整?公共政策需要回归常识,三招可救经济,强改革+宽货币+调汇率缺一不可。  政策组合:强改革+宽货币  经济不起宽松不止,改革不停牛市不止。进入增速换挡期下半场,政策组合从“弱改革+紧货币”转向“强改革+宽货币”。经过漫长的试错以及形势倒逼,我们终于走上了正确道路。  1、改革时间表路线图:以财税始,以国企终,中间夹金融。  改革已从方案准备期进入落地攻坚期和深水区。  地方债务存量将恢复地方政府和商业银行的再出发能力。地方债务置换有利于减少期限错配、降低利息成本。用低息的7-10年市政债替换高息的3-5年期城投债、短期银行贷款、1-2年信托。隐性担保显性化,降低银行不良。花钱买制度是关键,未来需建立地方资产负债表、全口径预算管理、透明预算、中期财政规划等制度,解决地方财务软约束。  注册制改革将推动股权崛起,促进转型创新。预计注册制推出时点在10月前后,取决于《证券法》修订进展情况。这将带来审核、定价与监管的新变化:1)预计最终推出的注册制,一方面在审核、定价和监管上有新的改变和突破,另一方面将有适当的节奏控制,有一定的审核,属于渐进式改革方案,而不是无限供给的方案。2)审核改革:下放到交易所。由证监会进行形式审核、交易所进行实质审核;3)定价改革:市场化定价。4)监管改革:放松事前,加强事中和事后。  国企改革将带动大象起舞。未来将推进国企国资改革,出台深化国有企业改革指导意见,制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件。制定中央企业结构调整与重组方案,加快推进国有资本运营公司和投资公司试点,形成国有资本流动重组、布局调整的有效平台。新一轮国企改革六大亮点:1)国企分类三类并二类。由原来的公益保障类、特定功能类、商业竞争类三大类,并为公益类和商业类两大类,空间更大,操作性更强;2)准入放开,混合所有制;3)提高国企资产证券化;4)国资管理未来从管人、管事、管资产到只管资本;5)股权激励和员工持股;6)提高国企资产证券化率,资本市场是主要平台。  2、全面宽松周期开启:经济不起,宽松不止。  2010-2013年经济增速虽然放缓,但增速水平仍在相对高位,因此政策偏紧。2014年以来经济加速探底,倒逼政策放松,政策边际上对经济和市场变得友好。预计2015年还有2次降息,3次降准。  转型牛+改革牛+水牛VS周期牛  投资时钟仍然有效。2014年中期牛市启动确认市场底,2016年前后房地产着陆探明经济底,市场底领先于经济底1-2年。2015年处在经济衰退末期。这是市场的春天。  采用“转型宏观”、“转型时钟”、“转型牛”、“改革牛”的逻辑框架,可以较好地解释中国此轮熊牛转换的演进轨迹。  未来中国经济和资本市场的三种前途:经济L形,牛市有顶部;经济U形,牛市不言顶;经济落入中等收入陷阱,重回熊市。2016年前后观察能否从分母政策驱动转向分子盈利驱动。  中国此轮经济减速是结构性和体制性,而不是周期性。人口红利和房地产长周期拐点出现以后,必须通过改革提高生产率和推动结构转型。没有改革的QE和财政刺激将是中国资本市场的最后盛宴,必将留下一地鸡毛。中国此轮牛市是从下到上企业转型(“互联网+”等)和从上到下政府改革(财税国企等)共同驱动的,正激起一代人的创业梦想,非常之时,必待非常之人,以立非常之功。“转型牛”、“改革牛”凝聚希望,放飞梦想,重仓未来。  (作者系国泰君安首席宏观分析师)

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